（原标题：港股IPO盘算推算文献引热议 ：禁售期裁减或调动一级市集投资逻辑？）

21世纪经济报谈 记者 崔爱静 北京报谈  

日前，香港往来所全资从属公司香港蚁集往来扫数限公司（以下简称“香港联交所”）刊发接洽优化初度公开招股（以下简称“IPO”）市集订价及公开市集的淡薄盘算推算文献，面向市集公开征求办法三个月，征求办法于2025年3月19日兑现。

盘算推算文献共包含10条实质，文献刊发后，激勉机构投资东谈主热议。

其中，接洽最为强烈之处在于基石投资监管禁售期调遣——讨论允许基石投资者相关证券“分阶段解禁”，当中50%的相关证券可在上市后三个月后废除禁售法则，其余的相关证券则在上市后六个月后澈底解禁。

对此，基石投资者举双手赞好意思，觉得该调遣有助于其更快地调遣投资组合或获取收益，为一级市集注入更多资金 。

二级市集投资东谈主也较为赞好意思，因为其不错在新股上市后“捡漏”，以更低的价钱买到更好的股票。

然则，pre-ipo投资者却颇为不安。“要是新股一上市基石投资者即可进行抛售，股价着落将更为严重，那么pre-ipo可能没钱可赚乃至失掉。这将进一步调动一级市集投资逻辑。”受访东谈主士告诉21世纪经济报谈记者。

除了基石投资禁售期调遣，市集东谈主士对盘算推算文献中的多项实质雷同有所淡薄。比如，盘算推算文献第十条，公开认购回拨比例方面，有私募投资东谈主淡薄设定为20%而非10%。

与此同期，受访东谈主士对盘算推算文献多数实质捏复古格调，比如，有受访东谈主士提到，盘算推算文献淡薄放宽多少对公众捏股量法则的章程，这将缓解企业IPO前的融资法则，为更多优质企业上市提供便利。

日前，香港联交所发布优化IPO市集订价及公开市集的淡薄盘算推算文献，波及基石投资东谈主禁售期裁减、公众捏股量筹办依据澄莹、 公开认购回拨比例调遣等。

在受访东谈主士看来，文献全体有助于提高港股流动性，利好IPO生态的考究发展，但其中个别条件，备受市集热议。

其中，热议最强烈的是基石投资监管禁售期裁减。

盘算推算文献就基石投资的监管禁售期征询市集办法，是否复古保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期章程；或讨论允许基石投资者相关证券“分阶段解禁”，当中50%的相关证券可在上市后三个月后废除禁售法则，其余的相关证券则在上市后六个月后澈底解禁。

在港股现行章程下，选用H股上市的，基石投资者禁售期为6个月、pre-ipo等后期投资东谈主禁售期为12个月；选用红筹架构上市的，禁售期结伙为6个月。

倘若按照该条盘算推算文献后半部分推行，意味着基石投资者在新股上市后3个月即可抛售半数股票，剩余半数股票可于6个月后解禁。此种情况下，基石投资者的解禁技术将明显早于pre-ipo投资者。

“基石投资者在企业初度公开募股时即加入其中，入股价钱远低于pre-ipo投资者等后期投资者。企业上市后以换取股价抛售股票，基石投资者每股成绩远高于pre-ipo投资者。”受访东谈主士分析谈。

“一级投资东谈主需要实时退出继而进行新的投资，因此，有技术决定一级投资东谈主是否出售股票的根柢，不是股价是否如故大致反映企业的应有价值，而是该笔投资是否如故匡助投资东谈主赚足了钱。要是股价如故大致幽闲此前成绩期待，即使股价低于公司价值、存在一定上行空间，一级投资东谈主仍然可能选拔退出成绩。而在市集流动性欠佳之时，基石投资东谈主多半抛售股票，可能会导致股价大幅着落，要是股价降幅过大且迟迟无法回升，pre-ipo投资东谈主成绩效应将大打扣头。”上述东谈主士暗意。

针对这一章程，有同期作念一级市集pre-ipo和二级市集的投资东谈主告诉记者，“要是港股基石投资东谈主禁售期再裁减，咱们以后只作念二级，不投pre-ipo了。基石投资东谈主禁售期裁减，二级投资东谈主不错‘捡漏’，pre-ipo投资性价比大降。”

该东谈主士口中所谓的二级投资东谈主“捡漏”，是指新股上市后短期内股价明显下降，继而使得二级投资东谈主大致以较低的价钱起始优质股票。除了基石投资东谈主禁售期裁减，此番港交所IPO盘算推算文献中，还有一条可能导致新股上市后股价下降。

该章程为：淡薄章程由公世东谈主士捏有的股份中有一定部分在上市后即可摆脱往来，以提供更多流动性。

值得驻扎的是，在港股，公世东谈主士并不仅仅散户投资者，部分机构投资者也属于公世东谈主士之列。有pre-ipo投资东谈主觉得，要是新股上市公世东谈主士即可摆脱往来，雷同可能导致股价大幅着落。

不外，不同投资东谈主关于上述策略的不雅点存在较大不合，反对裁减基石投资者禁售期与公世东谈主士上市即可摆脱往来的，以pre-ipo投资者为主，基石投资东谈主、二级市集投资东谈主则大多数捏宽容格调。

比如，某券商提到，香港联交所本次修改法则旨在尽量提拔市集流动性，幸免上市后畅扫数这个词太小而导致的市集大幅波动。这一调遣，关于而后的刊行，提拔了一定的难度，但也有意于促使投行挑选更好的所在到香港市集。

关于港交所拟IPO企业，尤其是大市值企业来说，此番盘算推算文献具有多厚利好。

当先，确保刊行东谈主在上市时有浪掷的股份供公众投资者往来；与此同期，放宽多少对公众捏股量法则的章程。

把柄受访东谈主士分析，这将有助于收敛一级市集投资比例低的大市值公司上市前融资压力。

“一个一又友的企业准备IPO时估值100亿港元，一个一级市集推动齐莫得。按照公众捏股数目最低25%筹办，该企业需要融资至少25亿港元，但得回如斯大体量融资的难度很大。”受访东谈主士分析谈。

要是如盘算推算文献所言，公众捏股量法则得以放开，此类企业的上市便利度则会大为提拔。

其次，A股港股双重上市正在成为更多企业的选拔，文献对此门槛也进行了矫正。

盘算推算文献提到，淡薄收敛A+H股刊行东谈主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东谈主归并类别已刊行股份（不包括库存股份）总额至少10%；或相关H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东谈主士捏有。

在某券商投行东谈主士看来，小市值公司难以幽闲这一要求，该章程体现出香港联交所但愿大致有更多优质所在到香港市集。

与此同期，盘算推算文献亦对回补机制进行调遣，淡薄予以上市刊行东谈主弹性，生动选拔将公开认购的开动分拨份额设定为5%，并选用回拨上限为最高20%的回补机制（现行章程回补机制的回拨上限为最高50%），或将开动分拨份额设定为至少10%，而莫得回补机制。

把柄受访东谈主士分析，在港股，打新分为公开配售和国外配售，公开配售面向散户，国外配售面向机构。要是散户投资者跳动一定倍数，属于机构投资者的国外配售额度将被回拨一部分至散户的公开配售。

“在港股现存章程下，要是达到回拨上限，机构和散户将各占50%。有技术，有些东谈主把散户倍数抽到很高，公司刊行难度大则丢给散户，如斯容易割散户韭菜。”受访东谈主士暗意，“淡薄将回拨比例适度为20%，10%比例有些偏低。”